黃金反彈

　加息預期被透支，國債收益率上升

　　特朗普勝選后宣布的大規模刺激措施疊加美國強勁的經濟數據進一步強化了12月加息預期，使得美元大漲，而黃金大跌。不過，筆者認為，市場趨于一致的加息預期正在被美元的過度上漲所透支，而持續走高的美國國債收益率將令市場擔憂美國的債務償還能力，加上人民幣匯率持續走低刺激了中國投資者的黃金保值需求，美元上漲已經接近尾聲，黃金價格將爆發反彈行情。

　　黃金市場已基本消化加息預期的不利影響

　　上周美國公布的一系列經濟數據表現強勁，同時有多位美聯儲官員呼吁12月加息，給美元帶來利好支撐。

　　美國商務部10月15日公布的數據顯示，10月美國零售銷售額環比增長0.8%，增速高于預期值0.6%；9、10兩個月的消費額累計漲幅創2014年年初以來的最大值。美國勞工部11月17日公布的數據顯示，美國11月12日當周初請失業金人數為23.5萬，觸及43年以來的低點；10月季調后消費物價指數月率為0.4%，創6個月的高點。

　　另外，美聯儲主席耶倫在國會聽證時表示，特朗普當選美國總統沒有改變美聯儲“相對很快”升息的計劃，她還保證將完成任期。據CME的FedWatch工具顯示，美聯儲在12月采取升息行動的概率已經升至98%。在上述利好消息的推動下，美元指數上周上漲2.35%，收于101.32點，創2003年4月以來的新高。

　　美國大選結果出爐后，市場預期特朗普政策有利于公司和股市，投資者蜂擁進入股市，黃金作為避險資產失去了吸引力。在特朗普贏得美國大選的當周，COMEX黃金價格下跌5.9%，創3年多來的最大跌幅。而上周，又在此基礎上走低1.6%。

　　黃金市場已經基本消化了加息的影響，美聯儲12月加息后，市場可能出現“買消息、賣事實”行情。猶記得，去年12月加息之后，美元就開啟了一波跌勢。根據日程安排，美聯儲將于本周四公布11月1—2日的最新會議紀錄，筆者預計，美元繼續上漲的可能性不大。

　　持續走高的國債收益率不利于美元走強

　　特朗普主張財政擴張，并傾向于加強基礎設施投資，而非資本市場。這種“傾增長、傾通脹”的策略，引發了市場對增長和通脹的預期，因此資金短期內從避險的債券市場涌向風險資產，美國10年期國債收益率創1年來的新高2.33%。

　　值得注意的是，盡管美國經濟在增長，但債務增長的速度更快。美國公共債務水平在過去8年激增9萬億美元，從10.6萬億美元增長至19.7萬億美元。同一時期，美國公共債務占GDP的比例從73%猛增至105%。此外，2016財年美國財政赤字達到5874億美元，較2015財年增加約34%。2016財年，聯邦政府總收入為3.27萬億美元，比2015財年增加180億美元，占GDP的比重為17.8%；聯邦政府總支出高達3.85億美元，比2015財年擴大1666億美元，占GDP的比重達到20.9%。

　　持續走高的國債收益率將提高美國償還債務的利息水平，從而引發市場對美國債務危機的擔憂。2018年開始，美國自金融危機以來所發行的10年期國債將陸續到期，這些債務還款本金可不是小數目。而美國政府2009年至今其實一直是在借新債還舊債。根據前面的數據，美國公共債務占GDP的比例已高達105%，這意味著美國可能陷入持續的經濟蕭條或者是貨幣主動貶值困境。從這個角度看，美國經濟很難取得真實的增長，美國10年期國債收益率繼續上升的可能性不大，從而限制美元進一步上漲的空間。