黃金多頭最后的稻草

在美國大選之后，黃金經歷了慘烈的下跌。美國股市在特朗普當選后出人意料的上漲使得投機者和投資者撤出黃金市場紛紛涌入股市。和往常一樣，黃金期貨的投機空頭頭寸再一次變得巨大起來。但是此輪黃金期貨的拋售太過劇烈以至于很快就衰竭了，這對黃金來說是一個重回漲勢的前兆。

　　黃金在大選后的巨量拋售是由兩個主要交易群體出逃造成的。投機者拋售黃金期貨的力度是前所未有的，而在股票市場上黃金ETF（SPDR Gold Trust ETF）的拋售速度更是遠遠快于黃金價格自身的下跌的速度。因為市場上突然涌現出如此規模數量的黃金，黃金的價格必然遭到重創。

　　在大選也，黃金期貨價格一飛沖天，價格上漲了4.8%達1337美元/盎司。但隨著股市的猛烈反彈，黃金開始遭到拋售。在大選后不就，這樣的情況越演越烈。不僅股市指數兩人驚訝的創出歷史新高，美元指數也創出13年半的新高。

　　黃金總是被用來于股票做反向交易。因此黃金的投資需求嚴重依賴于股市情況。當股市下跌時，投資者會在他們的投資組合中增持更多的黃金，而當股市上漲時在賣出黃金。大選后強勢的股市表現使得黃金需求被大幅削減。

　　股票市場創出歷史新高使得投資者們倍感興奮，投資者們出于本能的相信股市將毫無疑問的無限期上漲。而今年以來的黃金價格上漲主要是來自于投資需求的增加，當投資需求不再時金價自然無法維持。黃金近期的下跌是受股市樂觀的氣氛影響。

　　黃金期貨對黃金價格有著極大的影響，尤其是短期影響。期貨的杠桿率遠高于在幾十年前對股票市場限制的2倍杠桿。每一張黃金期貨合約控制著100盎司的黃金。當黃金價格處于1175美元/盎司時，合約價值為117500美元。但是擁有這張合約的保證金在上周只要6000美元，最大杠桿率為19.6倍。因此當投機者成為一群激進的黃金期貨多頭或空頭時，黃金價格會快速波動。

　　更糟的是，黃金的參考價格往往會跟隨期貨價格。所以當投機者依靠極端杠桿撥動黃金價格時，投資者會快速地對此作出反應，因此加劇了黃金波動幅度。

　　使原本混亂的情況變得更糟的是黃金期貨投資者的交易活動不具備很高的辨識度。因為他們的交易報告一周只披露一次，而且數據還有三天的延遲。這種缺乏透明度的狀況始終都是黃金市場的一個嚴重問題。

　　所以當極端的黃金期貨行情被揭露出來后，此前被認為是基礎面導致黃金重挫的投資者們倍受打擊。這嚴重阻礙了黃金的投資需求，因此導致了惡性循環，拋售導致了更多的拋售。這就是黃金市場在大選之后發生的事。

　　下圖顯示的是黃金的周線圖，以及黃金期貨COT報告的數據情況。綠線表示的是多頭合約總量，紅線表示空頭合約總量。黃金剛剛經歷了今年以來的第三次主要下跌，原因和前兩次一樣，那就是黃金期貨投機頭寸的極端賣出。

　　黃金的價格與投機者黃金期貨空單頭寸有著很強的負相關性。當他們用原來的黃金在期貨市場上出售時，黃金價格被打壓至更低處。之后當他們買入相應的多頭期貨合約以對沖他們的空頭合約時，黃金價格上漲。

　　在黃金期貨市場，使價格下跌的因素有賣出多頭合約以及增加空頭合約。在2015年1月至2015年12月期間黃金下跌了19.3%，這是因為期貨投機者們賣出了9.09萬張多頭合約以及增加了10.7萬張空頭合約。這些合約等同與1615.5噸黃金，占2015年全球黃金產量的近五分之一。這么大的數量無法被市場快速吸收。

　　去年投機者大量拋售黃金期貨多是擔心美聯儲加息，只是黃金在12月中旬跌至6年多來新低。而在美聯儲進行9年半以來首次加息后的第二天，金價觸底，并在2016年大幅上漲。在今年7月上旬，黃金上漲了29.9%，創2年多來新高。

　　然而現在的黃金期貨拋售看起來已經到遠遠超賣了。投機者支持有這些黃金期貨多頭合約，紙金的供應是十分有限的。下圖顯示的是2016年的交易情況。黃金期貨空頭的力量正在衰竭。