解讀加息預期升溫對黃金的影響

30天聯邦基金期貨隱含利率顯示，美聯儲3月利率決議加息25基點的概率升至35.4%，高于周二收盤的31%。周前有3位美聯儲委員在公開場合發表講話，包括紐約聯儲主席杜德利在內，同時指出美國經濟非常強勁支持美聯儲加息。筆者對此持懷疑態度，近期美國數據表現好壞不一，2月咨商會消費者信心指數從111.6改善至114.8（創15年高點），但1月核心耐用品訂單意外萎縮0.2%，非國防資本品新訂單（除飛機）萎縮0.4%，后者是衡量投資信心的關鍵指標。

短期波動由市場情緒主導，強硬的講話的確推動美元上漲，但提振作用能否延續？展望2017年，美聯儲加息（利率上漲）到底會對黃金構成怎樣的影響？

FedWatch model：3月加息概率

FedWatch model：12月加息概率

利率與黃金價格負相關。當利率上升，黃金價格傾向于下跌。一個潛在的解釋是，利率上升推動國際資本流入，推動美元走強，反過來打壓黃金下跌。

散點圖固然是衡量兩個連續變量關系的適當方法，但它無法反映市場的動態運行，例如，美聯儲加息后，黃金價格在未來10個交易日，或1年的表現到底如何？為了回答這個問題，筆者統計了從1994年至2015年美聯儲每一次加息后黃金（近月期貨合約價格）在隨后10個交易日，22個交易日（1個月），66個交易日（3個月），126個交易日（6個月）和252個交易日（1年）的收益率。結果如下表所示。

數據匯總：

· 加息后10個交易日，金價平均上漲0.1%，上漲次數為15次，上漲頻率為47%

· 加息后22個交易日，金價平均上漲1.1%，上漲次數為18次，上漲頻率為56%

· 加息后66個交易日，金價平均上漲3.7%，上漲次數為19次，上漲頻率為59%

· 加息后126個交易日，金價平均上漲5.5%，上漲次數為22次，上漲頻率為69%

· 加息后252個交易日，金價平均上漲10.5%，上漲次數為24次，上漲頻率為75%

分析結果與直覺相違背，美聯儲加息后黃金價格不僅沒有下跌，反而持續上漲，隨著時間推移，上漲幅度和上漲頻率會進一步增加。市場的運行機制非常復雜，影響黃金價格的因素非常多，美聯儲貨幣政策（利率波動）僅是其中之一。認為加息將打壓黃金下跌的線性思維是行不通的。數據已經表明，加息不僅不是做空黃金反而是做多黃金的時機。