黃金會成為投資市場新寵嗎？

一、金融屬性回歸不影響黃金市場化方向

傳統的“金本位”制度肯定已不再適合如今的世界，但對“金本位”的“假想”依然如火如荼。傳統的“金本位”實際上是將黃金作為主要或唯一的貨幣形態，限制其商品化、市場化，在傳統“金本位”之下，民眾很難對黃金進行自由的交易，黃金因此失去了由市場供需主導的價格變化，除了充當貨幣之外，無法產生更廣泛的價值，支付和儲備屬性也受到諸多限制。

黃金的商品化雖然激活了黃金的使用和消費價值，但黃金始終沒有完全從金融和貨幣市場退出，更多的金融機構和央行正在思考一個問題，如何在市場化、商品化前提下，讓黃金發揮一定的金融貨幣屬性，以協助穩定國內金融體系。

也可以這么說，如今的黃金貨幣化，已經不是歷史上以犧牲商品和交易屬性而強制生成的法定性貨幣功能，而是在不影響民眾自由買賣，以及不影響黃金價格由市場供需決定的前提下，借助各類金融平臺，讓黃金盡可能的，或階段性的發揮金融貨幣屬性的作用。因此民眾和市場不用擔心黃金金融貨幣屬性的回歸會影響到市場自由買賣，以及對儲存、持有、使用等帶來不便。

近日，印度政府批準了包括黃金儲蓄和黃金債券在內的黃金貨幣化項目，在黃金貨幣化項目下，印度人民不僅可以合法的將已持有的實物黃金（金飾、金條等）存入銀行，獲得法定收益（利息），還可以購買政府發行的黃金債券，以替代對印度市場對實物黃金的進口需求。這并非僅僅是限制進口，以保護美元外匯儲備，印度政府正在試圖激活黃金市場的民間儲量，使其流動起來，并用發行黃金債券的方式將黃金證券化、金融化、貨幣化。

印度民間黃金儲量超過2萬噸，而印度央行黃金儲備僅僅只有不到600噸，如何使600噸的官方黃金儲備撬動2萬噸的民間儲備，讓黃金發揮應有的流動性價值，扮演如同信用貨幣一樣的功能，在不增加通脹的前提下刺激印度經濟，這是印度政府實施黃金貨幣化的另一個目標。

西方對類似印度這種黃金政策比較敏感和抵觸，對黃金在金融市場的作用抱有更多謹慎態度，但亞洲市場對此還是比較認可。日本第一大券商野村證券就認為，印度黃金貨幣化策略中，黃金債券和儲蓄項目為投資者提供了一個比較有吸引力的選擇，人們會傾向于將黃金當做投資組合中的一個部分，以此獲得收益。

不過作為金融市場較為發達的美國，一些州政府也開始嘗試用黃金來豐富此前以美元為主的金融信用體系。

早在2011年，美國猶他州就已經通過法案，承認黃金白銀為法定貨幣，民眾可以用黃金白銀來納稅等。2013年至今，德克薩斯州從曼哈頓金庫提取了總計超過10億美元的黃金，并建立黃金系統，給用戶存放的黃金付利息，甚至可以將黃金和其他儲蓄互相轉換。美國運通推出了黃金背書的借記卡，允許用戶在任意月份內提前預支卡內黃金或者白銀余額的一半，只要是接受運通支付方式的地方都能使用，已有數以百計的人使用這種方式付款，用黃金來購買商品而不需要擔心產生任何費用。

二、黃金的避險屬性開始回歸

美聯儲加息被認為是懸在黃金頭上的達摩克利斯之劍，但隨著全球股市和外匯市場的動蕩，各國的貨幣貶值和各類刺激政策難以將股市等資產價格繼續維持在高位，近日金價持續走高，黃金似乎正在擺脫美元加息預期的影響，避險屬性重現。黃金價格雖然也存在波動風險，但黃金的信用不需要政府、企業和相關機構背書，在信用膨脹速度極快的當今世界，黃金至少不會違約（黃金屬非信用資產）。

實際上三年多來持續走低的金價正在刺激各市場對黃金實物的需求，COMEX注冊黃金庫存降至17萬盎司以下，2億美元就可以取走紐交所倉庫所有實物黃金。黃金市場龐大的金融交易背后，沒有足夠的黃金實物作為支撐，這導致一些投資者恐慌情緒蔓延，金融交易市場對實物交割的需求可能進一步增加。

三、美元不可能將主導地位拱手相讓

人民幣背后有強大的中國經濟作為支撐，這種支撐目前看對人民幣的國際化有很大的推動作用，但人民幣面對的全球金融環境跟半個世紀以前美元所面對的市場是完全不同的。上個世紀四十年代，美元跟英鎊爭奪國際儲備貨幣地位的時候，全球金融市場的規則、標準還沒有完全形成，整個全球金融貨幣市場的交易信息和交易習慣都還存在著“封閉”和差異，可改造性很強。

目前人民幣國際化要面對的情況已十分復雜，全球金融體系的規則幾乎都是圍繞美元而制定的，世界銀行、IMF、WTO、SWIFT，以及整個金融交易市場的監管、交易規則、支付結算體系，都已“習慣成自然”，中國需要先適應和滿足各類條件才能加入，更不要說輕易改造或產生主導能力了。

僅僅一個IMF特別提款權SDR，中國就得做出很大的調整才能滿足其加入要求。美國總統奧巴馬在演講中多次提到，如果讓中國制定世界規則，就會使美國的商業落后，美國是不允許的。奧巴馬甚至明確的提到，亞太貿易規則應該由美國而非中國制定。這種霸氣的言論背后，實際上仰仗的依然是美元和美國金融機構在全球貿易當中的影響力和主導權。

在這種情況下，人民幣的國際化已經不再是簡單的，能夠單靠中國經濟實體的增長而能全面實現的，更何況實體經濟的增長畢竟是有限的。在歐元、英鎊、日元等都無法擺脫美元影響，其政策的獨立性經常受到挑戰，被美元的“流動”牽著鼻子走的時下，人民幣的國際化可能會更加令市場擔憂。導致中國寧愿犧牲經濟效率，也遲遲“不敢”完全開放匯率和資本市場。

四、黃金對人民幣國際化的作用被嚴重低估

假設此時中國央行跟上個世紀四、五十年代的美聯儲一樣，擁有接近25000噸的黃金儲備，其貨幣的獨立性可能將得到更大的保障。

由于中國金融市場的開放度較低，整個法制體系還不夠完善，對國際投資者的長期吸引力存在不確定性，中國需要跟美國等保持相對的利差水平，才能留住更多的投資資金，但由于中國經濟也存在著周期變化，當經濟增速下滑，經濟較為苦難的時候，需要降低利率來刺激經濟，但利率一旦降低，跟美元之間的息差縮小，資本外流的風險就會加大。

目前隨著中國央行的降息，以及美元預期利率的升高，人民幣跟美元的息差收窄，人民幣貶值效應再次出現，為干預匯率，外匯儲備的減少也較為明顯。

如果央行擁有足夠的黃金儲備，可以在利率、準備金等空間有限的情況下，通過回購和拋售黃金儲備的方式緊縮或釋放流動性。按照當前的價格計算，央行如果擁有超過20000噸的黃金儲備，每次以2000噸規模來拋售或回購，實際上相當于調整準備金率0.5%個百分點，釋放或緊縮資金超過4000億。

由于黃金的觸角非常廣闊，銀行等金融機構基本都擁有黃金業務，大部分民眾和諸多企業都存在對黃金的消費和投資需求，緊急時刻，這種以黃金為依托的貨幣調控方式對實體經濟來說可能覆蓋面更廣、效果更高，流動性傳導更順暢。

如果擁有足夠的黃金儲備，黃金的金融屬性可以成為維護人民幣匯率穩定的重要手段之一，中國不僅可以跟歐美發達國家保持一定的息差，中長線穩定資本流入預期，同時可以用黃金的金融屬性來調節流動性，達到刺激經濟的目的。

隨著中國美元外匯儲備的減少，中國官方黃金儲備明顯增加。去年至今，中國美元外匯儲備從3.9萬億降低到了目前的3.5萬億，黃金儲備數據則從2009年的1054噸增加到了1677噸。跟美元外匯儲備的減少額比起來，黃金儲備的增加量似乎少得可憐，不足兩千噸的黃金儲備還遠遠達不到可以調節市場流動性的目的。未來，在央行繼續增持黃金儲備的前提下，鼓勵各類社會企業創新業務，激活超過6000噸的民間黃金儲備，使其產生流動性價值，也是發揮黃金金融價值的重要方向。

歷史是難以否定的，二戰期間，全球實物黃金大量流入美國，美國官方黃金儲備從1938年的13000噸增加到了1944年的接近22000噸，一度占到全球官方黃金總儲備的70%，這使得美國有更大的籌碼在1944年主導建立布萊頓森林體系，將美元跟黃金掛鉤，給美國主導成立世界銀行、國際貨幣基金組織等奠定了信用基礎。

相比當年美元國際化背景、時機和路徑，時下人民幣面臨的困難可能更大，黃金在平衡人民幣匯率，穩定人民幣信用方面所起的“助力”作用越來越不容忽視。