黃金價格已經見底了嗎

如果看全球黃金名義價格，那么過去幾十年以來，全球黃金價格具有鮮明的時間趨勢，即隨著時間推移，黃金價格將總體上趨于上漲。但如果看剔除了通貨膨脹之后的黃金實際價格，則前述時間趨勢就轉變為均值回歸趨勢，也即黃金實際價格未必會隨著時間推移而上漲。 事實上，2011年8月的黃金價格峰值，如果按實際價格衡量的話，還略低于1980年1月的峰值。按照不同發達國家貨幣計價的黃金價格體現出高度一致的波動性，這意味著全球黃金套利的空間已經基本消失。

　　全球黃金儲量約為22萬噸，迄今為止已經開采出17萬噸。在這17萬噸黃金中，大約3萬噸由各國政府作為黃金儲備持有，另外3萬噸用于工業生產與鑲牙，剩下超過10萬噸則以珠寶的形式保存。過去10年間，每年全球黃金產量約為3600噸，其中70％來自金礦開采，剩下30％來自黃金再生產。中國已經成為全球黃金最大的生產國。

　　過去10年間，全球黃金的珠寶需求占總需求比重由80％以上降至50％以下，工業需求占總需求比重一直維持在10％左右，而投資需求由10％上升至40％。黃金珠寶需求、工業需求、投資需求的價格彈性分別為-0.24、0.10與0.98，這意味著黃金的投資需求具有典型的追漲殺跌特征。黃金投資需求的變動越來越主導著全球黃金價格的變動，其中，黃金ETF投資規模已經遠遠超過傳統的金條與金幣投資。事實上，2013年第2季度的黃金價格暴跌，就主要是因為黃金ETF投資劇烈萎縮所導致的。

　　黃金的價格受供求關系影響。但黃金每年的供給相對穩定，因此金價波動主要是由需求變動所導致的。而在三大需求中，投資需求的波動性最強。因此，分析黃金價格的變動，關鍵看黃金投資需求的變動。而黃金投資需求的變動，又與持有黃金的三大投資功能密切相關：一是規避通貨膨脹風險；二是規避美元貶值風險；三是規避金融市場動蕩風險。

　　筆者的研究發現，第一，全球黃金價格與美國CPI指數之間存在顯著的正相關、與美國實際利率之間存在顯著的負相關、與全球石油價格之間存在較微弱的正相關；第二，全球黃金價格與美元有效匯率之間存在顯著的負相關；第三，全球黃金價格與美國股票指數之間的關系極為有趣，在每隔5-10年左右的時間頻度內，黃金價格與美國股票指數之間的相關性會周期性地在正相關與負相關之間切換。換言之，黃金并不永遠是一種避險資產，而是周期性地在風險資產與避險資產之間切換。

　　我們可以選擇出最為理想地預測黃金價格的指標，既要本身對黃金價格影響顯著，又要自身容易預測。基于這兩個標準，篩選出來的指標主要包括：美國通貨膨脹率、美國實際利率、黃金價格與美國定基CPI指數的比率、美元匯率。

　　有了這個分析框架，就可以用來判斷目前的全球黃金價格走勢了。第一，目前美國并未出現明顯的通貨膨脹；第二，隨著美聯儲步入新的加息周期，美國國內實際利率將會上升；第三，黃金價格與美國定基CPI指數之比目前仍高于歷史均值，未來仍要下探；第四，美元升值周期尚未結束。因此，目前全球黃金價格尚未觸底，一次性抄底需要小心。